Почему я не верю отчетности эмитентов? Три основных "косяка".
В наше время зарабатывать нелегко. Еще сложнее сохранить и преумножить нажитое непосильным трудом. И все больше людей открывает для себя волнующий мир инвестиций в ценные бумаги. В первую очередь, наверное, - в облигации. И если с ОФЗ все более или менее понятно, то бумаги малоизвестных эмитентов крайне проблематично оценить с точки зрения вероятности дефолта. Особенно это касается высокодоходных облигаций.
Я не стану писать о том, как правильно подбирать облигации, как диверсифицировать портфель и пр. Об этом написано уже немало. В том числе людьми опытными и знающими. Я постараюсь кратко разобрать то, с какой стороны лучше браться за отчетность компании, которой вы планируете одолжить свои денежки. И, так как об этом тоже уже написано немало, постараюсь для начала разобрать основные ограничения, которые не позволяют корректно оценить отчетность.
1. Тут вижу, тут не вижу. Группа компаний.
Очень часто компании, размещающие долговые бумаги, являются частью Холдингов. В этом случае красивая отчетность эмитента не должна вводить нас в заблуждение, ибо проблемы Холдинга неизбежно утопят и его. Существует некрасивая практика, когда все проблемы Группы намеренно прячутся в отчетности связанных компаний, которые не раскрывают свою отчетность. Например, эмитент цветет и пахнет, а по другим компашкам падение выручки, закредитованность и куча арбитражей на космические суммы. В это случае есть риск круто промахнуться в оценке эмитента.
При этом далеко не каждый, кто привлекает наши с вами денежки, утруждает себя составлением и размещением консолидированной отчетности. А потому первое правило - любого эмитента проверяй на наличие аффилированных (связанных) компаний. С учетом того, что раскрывается, как правило, крайне небольшой объем информации, выискивание связанных компаний - уже наша проблема. Тут вам в помощь все доступные источники от банального загугливания до использования сервисов вроде СПАРК. Выявив Группу придется попотеть в поисках отчетности всех компаний и хотя бы примерно оценить масштаб проблем. Трудоемко, но необходимо, увы.
2. Не верим сказкам, копаем глубже. Достоверность отчетности.
Уже немало было написано о том, как правильно оценивать отчетность, куда и как смотреть, какие красивые коэффициенты считать и пр. Не будут повторяться. Хочу лишь напомнить, что любые хитровыдуманные показатели имеют смысл лишь тогда, когда рассчитаны по отчетности, отражающей реальное положение дел. Годы практики "ковыряния" в чужой отчетности научили только одному - никому верить нельзя. Сразу оговорюсь, что случаи, когда отчетность полностью рисуется "с потолка" даже рассматривать не стану.
Первое, на что обращают внимание многие инвесторы, это Капитал компании, его доля в Балансе и динамика изменения. Да, значительная доля собственных средств компании в валюте баланса радует глаз потенциального инвестора. Но не стоит сразу обольщаться. Первое, что должно насторожить - высокая доля добавочного капитала. Кто, как и на каком основании его сформировал часто остается непонятным. К сожалению, нередко из желания подправить неприглядную картинку некоторые несознательные товарищи "дорисовывают" капитал за счет различных переоценок активов (например, нематериальных). Кто и как оценивал эти активы остается за кадром.
Вторая ловушка, которую сложно увидеть при первом взгляде - наличие проблемных или неликвидных активов. Всегда есть шанс, что весь актив баланса состоит из просроченной дебиторской задолженности, существующих только на бумаге запасов и невозвратных финансовых вложений. К сожалению, имея на руках только Баланс и ОФР, мы не сможем корректно оценить активы. Частично может помочь анализ оборачиваемости статей баланса (гуглим как считаются и что показывают). Но увы, это тоже не панацея.
3. Завтра будет лучше, чем вчера? Смотрим в будущее.
Предположим, что мы нашли эмитента мечты - хороший купон, красивая отчетность, которой мы верим и пр. Что может смутить нас в этой ситуации? Ответ очевиден - отчетность показывает нам недавнее прошлое, а деньги нам будут должны вернуть в будущем. В благословенные годы экономического роста, тишины и спокойствия можно было с определенной уверенностью экстраполировать те тенденции, которые компания демонстрировала в прежние годы. Но увы, сегодня мы живем в несколько иной реальности.
За последние месяцы уже много раз сталкивался с ситуацией, когда на компании с отличной отчетностью за 2019 год и даже за 1 квартал 2020 начинали испытывать серьезные проблемы. Мир перевернулся и те, кто вчера был на коне уже завтра могут быть на дне. А потому, анализируя отчетность не стоит забывать об анализе перспектив отрасли, в которой трудится эмитент. Тут вам в помощь отраслевые издания и деловая пресса. Пока понятно одно - просядут все, но с разной скоростью и глубина падения у всех будет разная.
На этом я, пожалуй, закончу. В будущем, если это будет кому-либо интересно, постараюсь разобрать отдельные момент подробнее уже на конкретных примерах.